穿越牛熊的投资智慧:超越人性-第3章

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�你们之所见，事实是这样么？
　　第六，评论员没有必要承受超过自己所能承受的压力是比较大的原因。
　　有没有勇气来提出不同观点？提出不同观点会有什么结果？在社会活动中，从众心理是本能，是最少阻力的行为，很少能有团体容纳不同的意见，提出不同意见者遭遇的处境深刻地教育了其他人，所以大部分的人被训练成为意见一致。特别是在强大的证券市场面前，特别是在2007年，看空者显得是多么弱小，这是最本质的原因。挑选一个能够承受压力的评论员甚为重要。但是，拥有泰山压顶不弯腰之特质的人并不多见，而且还有拥有相应之经验，要不就是俗话说的死空或者死多之类。
　　第七，正确选择评论员的目的何在？
　　很多人花很多时间阅读众多评论员的观点，但我感觉首先应该做的工作是对你喜欢的评论员进行研究和选择，多一点冷静和思索未必不是件好事。评论员的目的是需要眼球，还是追求真实？是为了短期轰动还是长期对读者负责，是迎合还是独立？迎合是容易而且受到欢迎的；独立是痛苦的不容易受欢迎的，对真实的不懈追求并不是一件轻易的事情，这是每个评论员不同的选择，这也是观众选择不同的评论员的品味。这和艺术领域是何其相似。
　　正确理解和看待股票评论员，并不是一件容易之事，需要多年的经验积累和对数据的刻苦收集，这和选择医生是同样的道理，站在医生之上去选择是一件难度极高的工程。正确选择医生，目的是为了健康，正确选择评论员，是为了步入盈利之路。医生的医术是选择的第一要件，更加重要的是什么？是医德。选择股票评论员何尝不是如此？
　　2007年的观点中看多的太多，现在的情况也许又有变化了，下跌73％之后，严酷的事实面前看空者又渐渐增加了，是不是又到了另外的极端？我感觉现在已经步入了一个长期投资价值的区域了。
　　（2009…01…17）
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A股市场稳定的基础（1）
为应对金融危机，国务院出台了国十条、金融30条等一系列重大政策，中国人民银行在前段时间也进行了十年来罕见的大幅下调存贷款基准利率，并适度下调了存款准备金率，开始执行适度宽松的货币政策。比较充裕的流动性会对证券市场产生影响，有利于提高A股的估值水平和市场稳定。目前，A股市场经过大幅调整后，内在价值慢慢显现，股东行为也渐渐出现变化，市场内在稳定的基础也逐渐成熟。更加重要的是，这段时间以来，国家实行了一系列稳定市场的政策措施，市场拥有了稳定的政策氛围，A股市场稳定的基础已经形成。
　　本次金融危机的级别远低于1929年。
　　1�钡鼻敖鹑谖；�和1929年时的大萧条不同。
　　大萧条时，美国将1000多英亩的棉花毁在田间，将大量小麦当燃料烧，将所存牛奶倾入密西西比河。加拿大让小麦烂在田里，阿根廷将猪肉坏在仓库中，巴西将咖啡投入炉中做燃料。91岁的经历过大萧条的路易斯·麦肯齐说，对比一下，我们现在的情况并非如此。现在只是美国为代表的家庭开始改变消费方式，增加储蓄率而已，和当年数目众多的人们陷入长时间的饥饿状态是完全不同的。现在美国的失业数字是7��2％，最坏的数据预计是略超双位数，而当年的数据是25％。
　　2�备鞴�政府的监管和救助力度空前最终会产生效果。
　　1929年最糟糕的情况是各个国家进行贸易保护从而加剧了危机，而现在各个国家之间对于合作对抗金融危机取得了共识，重蹈覆辙的可能性并不大。1929年各国政府救助银行不力，大量的银行倒闭，导致民众对银行失去了信任，很多人把现金藏起来。而现在以美联储为代表的各国央行对待金融机构的态度是“　你们需要钱么”，大规模的注资行动和国有化倾向使救助力度空前，前段时间G20还做出不再让任何一家大型金融机构倒下的承诺，使花旗银行等金融机构得到救助。再看美国，先是动用了7500亿美元的救助计划，现在新总统又开始酝酿8000亿～1万亿美元的刺激经济计划，欧洲大约动用了2万亿欧元进行救助，而中国4万亿人民币的刺激经济计划更加积极。另外，各个国家接近零利率的极端应对也史无前例，大规模的救助及经济刺激计划最终将会产生积极的效果，全球经济缓慢恢复相比继续恶化的概率要更大。
　　股票估值水平已经处于历史低位区域有助市场形成稳定。
　　1�惫善笔谐〉募鄹袼�平已经处于低位区。
　　2�崩�率水平的大幅度下移提升了股票吸引力。
　　A股股票股息率变化情况
　　1年定期存款利率变化图
　　资料来源：wind、英大证券
　　从投资回报要求的角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少。而宽松的货币政策也存在预期通胀的威胁，使现金持有者不得不面对现金贬值的危险，随着股票价格的大幅回落，股息率逐步增加，而当股票的股息率高于银行存款的情况出现时，配置股票就显得相对合理了。
　　解禁股问题对市场的影响已经出现转机。
　　1�贝蠊啥�已经自发地从单方面减持转变为双向增减持有助于促使市场稳定。
　　2�苯饨�股结束单边下跌走势表明市场的稳定基础形成。
　　6124以来，A股市场谈解禁股色变，解禁股下跌成为惯例，不管在解禁前还是解禁后都是如此，更有心者开辟了大小非减持业务成为大小非减持专业户，以很低的折扣取得大小非的筹码后，在二级市场中投机造成市场弱势并恶性循环。但最近情况发生了改变，解禁股渐渐成为淘金之地这是一个极其重要的信号，可以有效地改变市场的预期。首先，大小非们就会慢慢惜售，减持专业户们就不容易拿到低的折扣，进而在二级市场倾销的举动就会大幅收敛；而淘金者慢慢增多就形成了市场稳定的基础，解禁股的压力有望随着时间的推移进行化解。　。　想看书来

A股市场稳定的基础（2）
3�比�流通的市场格局渐渐形成促使市场稳定
　　全流通的市场肯定比股权分置时要合理，利益趋同的动力使往外掏的现象得到改观，如果没有制度上的变革，世界上从来不缺乏财务处理上的天才。这是一个根本性的变革，我们不应该又回到分置的老路上，这是我们证券市场具备真正意义的投资价值的基础，而之前只是一个融资的场所。而随着时间的推移，全流通进程渐渐推进，全流通的股票数量将渐渐增加。相对来说，全流通的股票对投资者的心理威胁要比非全流通小一些，市场稳定的力量也在逐步增加，从这个角度来看，时间就形成了化解矛盾的正面因素。全流通局面的渐渐出现，使真正意义上的收购兼并成为可能。这会有效激活市场，控制权毕竟是很多人一生的追求。
　　救市政策促使市场稳定。
　　1�北曛咀胖鞯际谐〉恼�策方向的指数基金已经重新发行。
　　2007年四季度，市场接近6000点时，指数基金停止了发行，因为如果继续发行，新投资者的盲目和对投资知识的匮乏，加上市场宣传的片面性，指数基金的膨胀，从而进一步推升市场的泡沫，停止指数基金发行，表明控制市场泡沫的重要信号已经出现。因为从6124下跌以来，政府虽采取多个措施维稳，但作为推升市场的工具——指数基金这个武器一直没有被运用。而相隔一年后，市场经过大幅调整，市场泡沫已经充分被释放，市场稳定又成为必要，去年12月30日广发沪深300指数基金成立后，今年1月14日工银瑞信也宣布获得批准，政策方向信号已经出现。
　　2�本弑父叨鹊淖既沸院颓罢靶缘纳绫；�金已经悄然进入。
　　社保基金是我们的养命钱，因为身份具备特殊性，故具备了超然的地位。在6124点，很多投资机构还在遥望万点的时候，社保基金悄然而退；而在1664后，社保基金又无声无息地进入，数目已超100亿。从其身份的特殊性、赢利大于亏损的历史记录、政策动向的超级把握能力来分析，把社保基金的进入作为市场转好的一个重要前瞻信号之一并不为过。
　　3�被憬鸸�司及中投公司的出手是市场稳定的重要条件。
　　从汇金公司的投资记录来看，近年它高额注资国有大型银行，取得了巨额的账面收益，因此我们并不需要怀疑其投资能力及操作水平。再从汇金公司出手在二级市场中增持三大银行的行动来分析，这是中国证券市场有史以来的首次举动，该行动有应该是得到非常高级别层面的允许才有可能作出。再从中投公司在香港市场承接境外拋盘的气概进行观察，这次维护市场稳定的决心是中国证券市场有史以来最为坚定的。很多人期盼成立平准基金，其实成立平准基金是有额度的限制，而汇金公司和中投公司的资金并不存在。
　　市场低迷时投资胜率远高于高涨期。
　　1�狈⑿欣�难时投资胜率要超高涨期。
　　很多人喜欢在市场兴旺的时候投资，这个时候经济数据良好就业充分、IPO顺利投资信心膨胀，一切都是非常如意，只是这个时候的股票比较抢手因而价格较高，企业的融资成本就相对较低，一般这个时候是伴随着天量的融资，创多年新高的融资规模随处可见，但往往是股票的购买者成为窦娥。而股票低迷时的经济表现往往是不景气：失业率高企、投资者信心不足、IPO为零，但这个时候是往往是股票价格比较低廉的时候，没有这么多的坏消息，股票价格能够这样便宜么？价格高对股票发行者有利，而股票价格低则是对购买者有利，只是很多人的行动刚好相反，像　48��6元之中石油就是一个典型案例。
　　2�蔽；�中投资收益从长远来看远大于高涨期。
　　从历史统计数据来看，在一个巨大下跌后的次年投资，将来获得正收益的概率很高。这次的金融风暴，导致全球金融资产价格也跌到一个比较极端的价格，悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。
　　3�狈�合国家需要的投资胜率更高。
　　而从更高的角度来看，在国家需要大力投资启动经济的时候，在国家需要刺激证券市场发挥融资功能来支持经济发展的时候，在国家需要投资者的时候，证券投资者在这个时候就具备了更加高的历史使命，同时也得到社会更加高的尊重和承认并被好好保护。从博弈的角度来看，6124需要淡泊，1664需要勇气。从历史的经验来看，紧跟政策导向投资无疑比反其道而行之要拥有更加高的胜算率，每次响应政策的行动最终会带来良好的回报，这次也许也不例外。虽然2008年股票曾经给投资人带来巨大损失，但情况已经发生改变，也许2009年，股票会带来希望。我以为，融冰之路也许崎岖，但已经启程。
　　（原文标题为《A股市场稳定的基础已经形成》2009…02…03）
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巴菲特永远是投资之神
“股票超过价格边际就要卖出，低于设定边际就要买入。”3月20日，在价值投资和趋势投资哪种方式更加适合中国市场的判断中，英大证券研究所所长李大霄明确地选择了前者，“不同的操作思路想法不同，